以下为报告内容摘要：

　　我们预计百度将就继续保持增长势头：1)越来越多的消费者开始成为电子商务用户，而百度将受益于这种转变，以及电子商务交易量的增长，因为百度凭借其在搜索市场的主导地位已经成为电子商务的重要销售渠道；2)在维持作为中小型企业重要销售渠道的同时，百度正在进军大企业市场，其中大部分为互联网或电子商务公司，这将提升百度的每用户平均收入(ARPU)。尽管如此，我们认为中国电子商务市场存在泡沫，并且可能很快破灭，因此我们授予百度股票“持有”评级。

　　分析：

　　1)百度是电子商务蓬勃发展的最大受益者：越来越多的网民将成为电子商务用户，这是一个重大趋势转变，作为在线销售渠道，百度将直接受益于此。

　　2)该趋势将使百度赢得更多大企业客户：这些大企业通常为互联网公司和电子商务公司，如社交网络和网络视频公司。这些公司大都进行了融资，他们来到百度只有一个目的：增加销售额或流量。因此，他们将投入很大一部分预算与百度合作。

　　3)与此同时，我们认为中国电子商务/互联网市场存在泡沫，最早将于2012年破灭，这对百度不利。从2011年年中开始，投向电子商务/互联网公司的资金开始减少，如果没有新的投资，这些电子商务公司此前的融资将于2012年耗尽，最终可能有2/3的企业出局。总之，电子商务市场的降温将导致百度关键字服务价格下降或每用户平均收入下滑。

　　估值：我们授予百度股票“持有”(Hold)评级，将目标股价定为180美元。